6月初，廣東四通集團股份有限公司(下稱“廣東四通”)的上市進程邁出關鍵一步。招股說明書顯示，廣東四通擬以每股面值1元的價格，發行不超過3334萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。

　　廣東四通是一家集研發、設計、生產、銷售于一體的新型家居生活陶瓷供應商，產品覆蓋日用陶瓷、衛生陶瓷、藝術陶瓷等全系列家居生活用瓷。時代周報記者查閱發現，其擬募集的資金總額約為2.82億元，募資將用于該公司主營業務的項目建設中。其中，約1.31億元將用于新建2000萬件日用陶瓷項目；0.91億元將用于新建年產80萬件衛生陶瓷項目；0.4億元將用于公司建設營銷網絡，剩下約0.2億元用于新建開發設計中心項目。

　　時代周報記者發現，其擬募集的近8成資金將會用于擴張產能。廣東四通官網顯示，廣東四通產能已達到“年生產陶瓷產品3000萬件，年產值4億多元”。2012年9月，有行業媒體對廣東省潮州當地陶瓷產業唱衰，其調查發現，“當地產能過剩導致問題重重，導致陶瓷衛浴行業加速洗牌”。

　　中國輕工工藝產品進出口商會曾統計得出，2013年度，廣東四通日用陶瓷、衛生陶瓷和藝術陶瓷三類出口綜合排名居全國第二名。廣東四通產品覆蓋日用、衛生、藝術陶瓷三大家居生活陶瓷，產品銷往全球80多個國家和地區。根據招股書顯示，廣東四通高度依賴國外市場，2011年度、2012年度和2013年度，其公司外銷產品收入占營業收入的比例分別是91.72%、91.34%和96.63%。企業業績對境外市場存在高度依賴趨勢，2013年度更是比2012年度上漲超過5%。

　　此外，時代周報記者了解到，近年來，廣東四通凈資產收益率連年下降，2011年度、2012年度和2013年度，公司加權平均凈資產收益率分別為31.19%、17.23%和15.73%。2013年凈資產收益率比2011年下降了50%以上，未來前景不容樂觀。

　　中投顧問建材行業研究員陳章立認為，廣東四通加權平均凈資產收益率持續下降，表明企業自有資本使用效率下降，企業經營效益較之前有所下滑，顯示企業發展缺乏動力，業績承壓，開拓市場方面面臨壓力。

　　高度依賴外銷 超9成營收來自國外

　　根據廣東四通招股書顯示，廣東四通擬以每股面值1元的價格，發行不超過3334萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，其保薦機構為廣發證券(000776,股吧)。

　　此次，廣東四通擬通過上市募集資金余額約2.82億元，將用于新建2000萬件日用陶瓷項目(1.31億元)；新建年產80萬件衛生陶瓷項目(0.91億元)；公司建設營銷網絡(0.4億元)；新建開發設計中心項目(0.2億元)。

　　據了解，廣東四通是2011年根據廣東四通集團有限公司整體變更的股份有限公司，公司創立20年來，主營業務是研發、設計、生產和銷售家居生活陶瓷，產品覆蓋日用陶瓷、衛生陶瓷、藝術陶瓷等全系列家居生活用瓷。

　　廣東四通的客戶覆蓋全球80多個國家和地區。2011—2013年，公司對歐洲的銷售收入占比分別為 20.87%、25.74%和23.66%。

　　資料顯示，廣東四通是國內大型民營陶瓷企業之一，是中國出口名牌企業、“中國出口免驗”企業、中國廚衛行業百強企業、高新技術企業、廣東省百強民營企業，同時也是“廣東省工藝陶瓷工程技術研究開發中心”和“廣東省企業技術中心”的依托單位，具備較高的開發和生產能力。

　　近三年來，廣東四通經營業績備受業內關注，2011—2013年，廣東四通實現營業收入分別為：4.35億元、4.46億元和4.57億元。其中，實現凈利潤分別為0.53億元、0.45億元和0.48億元。

　　但另一方面，公司長期依賴國外市場，招股書顯示，2011年至2013年期間，廣東四通外銷產品收入占營業收入的比例分別為91.72%、91.34%和96.63%。嚴重依賴外銷市場所帶來的風險以及進口國政策的調整，是直接影響廣東四通的主要因素。

　　近年來，人民幣對美元的升值幅度明顯。2011年，人民幣對美元的升值幅度為5.11%，2012年為0.25%，2013年為3.09%，這給以美元結算的企業帶來一定的匯兌損失。廣東四通招股書顯示，該公司2013年因匯兌損失約300萬元，占當期凈利潤的6.72%。

　　此外，產品進口國政策變化也對其業績有重大影響。

　　陳章立跟蹤研究發現，廣東四通近幾年對外依賴度呈現上升的趨勢，過度依賴國外市場，存在一定的風險，一旦海外經濟下行，外國消費需求減少，則會影響企業銷售業績。

　　廣東四通表示，盡管2013年歐洲復蘇態勢整體較為平穩，但歐債危機仍存在一定的不確定性，未來仍可能對公司國際市場銷售產生一定的不利影響。

　　除了采用提高質量標準等手段建立技術性貿易壁壘以外，產品進口國還可能采用反傾銷的方式進一步限制我國陶瓷產品在該國的銷售，盡管廣東四通獲得17.9%的單獨稅率。但是，如果歐盟將來再次對中國陶瓷行業進行反傾銷調查，將對公司經營業績產生一定的不利影響。廣東四通在招股書中表示，外銷產品收入占比較高，且在未來一段時間內對境外市場依存度依然較高。

　　凈資產收益率三年連降 高存貨引擔憂

　　凈資產收益率是判斷一家上市公司贏利能力的核心指標。而近年來，廣東四通凈資產收益率連年下降，2011年度、2012年度和2013年度，公司加權平均凈資產收益率分別為31.19%、17.23%和15.73%。2013年凈資產收益率比2011年下降50%以上。

　　招股書顯示，報告期末，廣東四通產品的產能利用率已基本處于飽和狀態，營業收入及凈利潤增長的空間有限，產能不足已成為制約公司業務快速發展的瓶頸。

　　廣東四通表示，此次募集資金投資項目投產后，公司主要產品的產能將迅速擴大，盈利能力將顯著上升，但由于發行后公司凈資產將大幅增加，而投資項目產生效益還需要一定的時間，因此公司凈資產收益率在短期內將會下降。

　　廣東四通認為，其擬募集資金投資項目具有良好的盈利前景，隨著募集資金項目的建成并逐步達產，公司盈利水平將不斷提高。

　　廣東四通解釋，此次募集資金到位后，公司凈資產規模將大幅上升，而募集資金投資項目需要一定的建設期，因此其效益的顯現需要一定的時間，短期內公司凈利潤可能無法與凈資產同步增長，公司存在凈資產收益率下降的風險。

　　同時表示，募集資金投資項目具有良好的盈利前景，隨著募集資金項目的建成并逐步達產，公司盈利水平將不斷提高。同時，隨著營銷網絡及開發設計中心的建設，公司市場開拓能力和研發水平進一步提高，產品技術性能和管理水平將大幅提升，對公司業績形成積極影響。

　　與此同時，廣東四通高存貨也讓人擔憂。

　　報告期內，2011年末、2012年末和2013年末，公司存貨凈額分別為8281.50萬元、8301.30萬元和7904.73萬元，占流動資產總額的比例分別為38.94%、39.86%和34.12%。報告期內三年平均為37.64%。

　　公司庫存商品分為日用陶瓷、衛生陶瓷、藝術陶瓷和其他產品等四大類。報告期各期末，庫存商品賬面價值分別為2957.73萬元、3682.21萬元和3641.74萬元，占存貨賬面價值的比例分別為49.10%、35.71%和46.07%。

　　廣東四通解釋稱，2011年末庫存商品賬面價值與其他年末相比較低，主要是由于2012年春節提前，較多存貨體現在產品，且2011年末庫存商品中小尺寸產品相對較多，故2011年末庫存商品賬面價值相對較小。

　　報告期各期末，在產品賬面價值分別為2491.19萬元、2038.07萬元和1392.15萬元，占存貨賬面價值的比例分別為30.08%、24.55%和17.61%。

　　招股書顯示，2011年末公司在產品金額較高，主要系2012年春節較往年提前2周，因春節放假公司在2011年末抓緊生產；此外，公司2013年末在產品較2012年末減少645.95萬元，主要由于2013年第四季度公司銷售同比增加約2000萬元，使得公司庫存在產品數量降低。

　　而存貨較大，勢必會對公司經營形成不利影響。

　　招股書顯示，公司報告期內絕大部分存貨庫齡都在一年以內。業內人士表示，如果存貨量居高，周期拉長，可能會影響公司流動資金的使用率。

　　廣東四通解釋，存貨余額較大主要是由于公司產品類別較多，使得庫存商品儲備較大，同時公司需儲備一定原材料進行生產所致。但由于陶瓷產品的更新換代，公司未來仍面臨產品未能及時變現而發生存貨跌價損失的風險。

　　陳章立表示，大量庫存以及較長的庫存時間，不僅占用庫存空間、增加人力管理成本，而且存在存貨跌價減值的風險。雖然與所處行業有一定的關系，但也反映出企業銷售存在的壓力，對企業持續、穩健運營造成威脅。